當(dāng)成熟的資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)比如投資銀行和年輕的金融科技公司合作時(shí)，會(huì)出現(xiàn)很多的機(jī)會(huì)——但是真正的潛力遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)。根據(jù)波士頓咨詢的研究，整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)，也包括銀行必須采取行動(dòng)才能抓住潛在的機(jī)會(huì)，獲得更多的收益。

資本市場(chǎng)金融科技企業(yè)獲得的資金支持還不夠

自世紀(jì)之交以來(lái)，大約有960億美元風(fēng)險(xiǎn)資本投向了各類企業(yè)，但是大約只有40億美元(或者近4%)投向了資本市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域，部分原因是由于資本市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域高度專業(yè)化，所以相比零售銀行業(yè)務(wù)或商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，這一領(lǐng)域即便是知名創(chuàng)業(yè)企業(yè)也很難進(jìn)入。

金融科技的前景

金融科技可以提升客戶關(guān)系管理能力，降低成本，推動(dòng)監(jiān)管合規(guī)。但是要真正地快速發(fā)展，他們必須克服各種障礙。這包括很多銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)的復(fù)雜性，在創(chuàng)新以及遵守各種監(jiān)管規(guī)定方面缺少管理，此外提出有效的解決方案還需要相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。

40多年前，資本市場(chǎng)中開(kāi)始出現(xiàn)金融科技企業(yè)的身影。今天，自1990年代出現(xiàn)的交易電子化以及此后整個(gè)金融業(yè)的數(shù)字化推動(dòng)下，金融科技——我們將其定義為企業(yè)大量使用創(chuàng)新性技術(shù)促進(jìn)其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，或同其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，在資本市場(chǎng)領(lǐng)域金融科技已經(jīng)呈現(xiàn)出快速發(fā)展。

最著名的資本市場(chǎng)金融科技企業(yè)受到了資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的支持，包括投資銀行，托管機(jī)構(gòu)，交易所，清算機(jī)構(gòu)以及專注資本市場(chǎng)信息的服務(wù)機(jī)構(gòu)。這類資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)曾經(jīng)是，并將會(huì)一直選擇最有前景的金融科技企業(yè)合作。

但是，盡管發(fā)展迅速，資本市場(chǎng)金融科技公司接受的風(fēng)險(xiǎn)資本投資金額還相對(duì)比較少，這主要是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)高度專業(yè)化，也受到嚴(yán)格管制，這都阻礙了外部投資者的進(jìn)入。實(shí)際上，當(dāng)金融科技得到傳統(tǒng)銀行支持時(shí)，他們會(huì)獲得更多的資金，相比僅僅獲得風(fēng)險(xiǎn)投資公司的支持，他們也發(fā)展得更快。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的投資可以幫金融科技企業(yè)完善商業(yè)模式，并幫助金融科技公司發(fā)展成為合作機(jī)構(gòu)而不是顛覆者。并且，資本市場(chǎng)金融科技公司獲得的投資主要是在前臺(tái)業(yè)務(wù)方面，如執(zhí)行和交易前的業(yè)務(wù)。為交易后業(yè)務(wù)提供的資金還相對(duì)比較少，投資主要集中在一部分金融科技公司，導(dǎo)致每家公司平均融資金額非常高。

簡(jiǎn)單來(lái)講，金融科技的重點(diǎn)是創(chuàng)造新的價(jià)值或改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)。他們可以幫助金融機(jī)構(gòu)提升客戶關(guān)系管理能力，通過(guò)自動(dòng)化和流程化降低成本，并促進(jìn)監(jiān)管合規(guī)。金融科技公司還可能會(huì)導(dǎo)致傳統(tǒng)價(jià)值鏈的瓦解。

但是，金融科技要繁榮發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其真正的潛力，金融科技和投資銀行以及資本市場(chǎng)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)之間存在的一些障礙必須要克服。這些障礙主要在于簡(jiǎn)化IT系統(tǒng)架構(gòu)，發(fā)展行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)各機(jī)構(gòu)之間的合作，降低同供應(yīng)商合作存在的風(fēng)險(xiǎn)。并且，部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在的惰性也可能會(huì)帶來(lái)不利后果：對(duì)于利用新興技術(shù)逐漸瓦解銀行傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新進(jìn)入者，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法與之競(jìng)爭(zhēng)。

技術(shù)，監(jiān)管以及客戶需求的變化所導(dǎo)致的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變對(duì)于傳統(tǒng)銀行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在采取行動(dòng)非常必要。此外，隨著銀行開(kāi)始將目己更看成是數(shù)據(jù)和技術(shù)型公司，他們需要著手管理其IT系統(tǒng)，要將數(shù)據(jù)以及對(duì)數(shù)據(jù)的分析當(dāng)成是未來(lái)進(jìn)行商業(yè)化的重要資產(chǎn)。銀行可以利用其在執(zhí)行算法，近距離接觸市場(chǎng)以及證券服務(wù)領(lǐng)域中的經(jīng)驗(yàn)，探索銀行同新興機(jī)構(gòu)之間合作的機(jī)會(huì)。為了高效發(fā)展，銀行必須完全了解金融科技領(lǐng)域的發(fā)展歷程以及金融科技的范圍。本報(bào)告分析了快速發(fā)展的資本市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域，波士領(lǐng)咨詢使用了其獨(dú)有的金融科技數(shù)據(jù)庫(kù)，覆蓋超過(guò)8000家金融科技全業(yè)。

金融科技發(fā)展格局

自1969年Instinet作為第一個(gè)電子交易通訊網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)以來(lái)，1971年納斯達(dá)克成為首家電子化的交易所，此前經(jīng)歷了三輪金融科技發(fā)展浪潮。第一輪主要是在1980年代和1990年代，出現(xiàn)了大約100家金融科技公司，主要以市場(chǎng)數(shù)據(jù)，新聞發(fā)布，風(fēng)險(xiǎn)管理，以及核心業(yè)務(wù)處理為主。

其中很多公司已經(jīng)融入賣方和買方公司業(yè)務(wù)架構(gòu)之中，1992年引入金融信息交易協(xié)議加快了市場(chǎng)的電子化步伐，并且到了1990年代末，電子交易場(chǎng)所，比如電子經(jīng)紀(jì)服務(wù)已經(jīng)成為外匯交易機(jī)構(gòu)之間主要的交易工具。

第二次發(fā)展浪潮發(fā)生在2000年至2007年間，包括了140家金融科技公司，其重點(diǎn)以電子交易為主。這些金融科技公司包括了一些顛覆性機(jī)構(gòu)，比如高頻交易以及交易執(zhí)行平臺(tái)，比如Currenx。

從金融危機(jī)后期的2008年開(kāi)始，大約有310家金融科技公司出現(xiàn)，這些金融科技公司主要是糾正金融危機(jī)后期出現(xiàn)的一些問(wèn)題，比如收入下降，成本增加，復(fù)雜的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，流動(dòng)性和數(shù)據(jù)分割等。其中一家公司就是買方與買方之間的交易通道Luminex。今天，很多類似的企業(yè)都是新興的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其企業(yè)基因中就融入了監(jiān)管因素。他們會(huì)應(yīng)用類似機(jī)器學(xué)習(xí)這種先進(jìn)的技術(shù)。

值得注意的是最后一次數(shù)字化浪潮是傳統(tǒng)銀行快速向數(shù)字化方向轉(zhuǎn)型推動(dòng)的，并且在技術(shù)上有了新的應(yīng)用，主要是云計(jì)算，人工智能，P2P計(jì)算，以及分布式賬本技術(shù)推動(dòng)的。監(jiān)管是最近金融科技浪潮爆發(fā)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)向低資本密集型的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，而這種業(yè)務(wù)模式需要先進(jìn)的技術(shù)。

資本市場(chǎng)金融科技公司獲得的投資與其地位不相稱。波士頓咨詢公司跟蹤了全球大約8000多家金融科技公司，只有569家金融科技公司在資本市場(chǎng)領(lǐng)域比較活躍。自世紀(jì)之交以來(lái)大約有960億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模，但是只有40億美元(大約4%)投向了資本市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域。由此，很明顯潛在的收益比現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)的收益要大得多。實(shí)際上，2015年資本市場(chǎng)收入大約為3300億美元(排除了資產(chǎn)管理相關(guān)收入)，占金融業(yè)總收入3.67萬(wàn)億美元收入的9%。因此，相比資本市場(chǎng)收入占比來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)股權(quán)融資比重明顯要少，資本市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域獲得的投資不到其收入占比的一半。如果使用廣義的資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)，其包括了資產(chǎn)管理領(lǐng)域，那么資本市場(chǎng)金融科技投資占比就更少了。

金融科技公司對(duì)銀行業(yè)務(wù)的顛覆主要是在零售銀行和公司業(yè)務(wù)方面，他們會(huì)幫助企業(yè)為數(shù)量眾多，又相對(duì)多元的客戶群體提供服務(wù)，同時(shí)又通過(guò)眾多銷售渠道降低了客戶獲取成本。新興技術(shù)的廣泛應(yīng)用，加上風(fēng)險(xiǎn)投資公司正對(duì)金融業(yè)的“優(yōu)步時(shí)刻”垂涎己久，這都使得股權(quán)融資很方便。因此，相比零售銀行和公司銀行領(lǐng)域獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資金額，資本市場(chǎng)金融科技公司獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資金額非常小?，F(xiàn)在，數(shù)量較少的資本市場(chǎng)金融科技公司不僅比零售銀行和公司銀行領(lǐng)域的金融科技公司獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注較少，而且他們每輪融資中獲得的資金也要少得多：2016年資本市場(chǎng)金融科技公司獲得的投資金額平均為1100萬(wàn)美元，相比之下零售銀行和公司銀行領(lǐng)域金融科技公司獲得的平均投資金額則為1400萬(wàn)美元。

這一差異部分原因是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為資本市場(chǎng)上失敗的風(fēng)險(xiǎn)比較高，資本市場(chǎng)是高度專業(yè)化，受到嚴(yán)格監(jiān)管的領(lǐng)域，而且主要由若干傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。這對(duì)于非資本市場(chǎng)領(lǐng)域的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)形成了阻力。有鑒于此，很多資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)了雙重角色，既對(duì)新興的科技企業(yè)進(jìn)行投資，又代表著傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式。

一個(gè)有吸引力的投資機(jī)會(huì)。實(shí)際上，最近幾年整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展很快，資本市場(chǎng)總體收入在未來(lái)5年會(huì)明顯增長(zhǎng)。鑒于資本市場(chǎng)總體收入的增速和整體規(guī)模，以及該領(lǐng)域受到較少的關(guān)注，資本市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域?qū)τ谕顿Y機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)很有吸引力的市場(chǎng)。

同時(shí)，正如我們所見(jiàn)，有證據(jù)表明銀行或其他戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)比如交易所支持的金融科技公司發(fā)展很快，也比較成功。他們也吸引了大量的投資，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其投資中傾向于跟投戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)。金融科技公司中出現(xiàn)戰(zhàn)略投資者說(shuō)明他們是非常優(yōu)秀的公司，有值得信賴的商業(yè)模式和良好的發(fā)展前景。平均來(lái)看，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)支持的金融科技公司平均6年實(shí)現(xiàn)退出，相比之下，VC投資的金融科技公司要平均7年才能實(shí)現(xiàn)退出。而且，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)支持的金融科技公司平均融資金額在2016年上半年達(dá)到2400萬(wàn)美元，相比之下僅有VC投資的金融科技公司平均融資金額只有1100萬(wàn)美元。

但是，相比資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)中的其他機(jī)構(gòu)，投資銀行的收入將受到較為不利的影響。實(shí)際上，信息服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展強(qiáng)勁，并且其要求的PE倍數(shù)達(dá)到30(投資銀行平均才10倍）。在向股東分配紅利方面銀行也受到限制，主要是由于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿原因。由此，股權(quán)投資是留存收益投向高回報(bào)項(xiàng)目的主要方式，從而為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。金融科技公司可以幫助投資銀行從其現(xiàn)有資產(chǎn)，如數(shù)據(jù)和算法中獲得收益，同時(shí)也推動(dòng)行業(yè)共同承擔(dān)共性成本。了解你的客戶(KYC)責(zé)任，市場(chǎng)數(shù)據(jù)，客戶參考數(shù)據(jù)，以及交易合規(guī)現(xiàn)在每年的IT成本和操作成本就達(dá)到44億美元。在某些清況下，比如交易處理的自動(dòng)化，效率是主要目標(biāo)，成本可能會(huì)更高。

執(zhí)行和交易前關(guān)鍵環(huán)節(jié)：投資者們一直選擇以促進(jìn)交易執(zhí)行和交易前業(yè)務(wù)為核心的金融科技公司(融資金額分別為22億和11億美元)，相對(duì)于交易后業(yè)務(wù)綜合比率為6:1。

并且，交易后和支持環(huán)節(jié)仍然是價(jià)值鏈中最不成熟的環(huán)節(jié)，自2000年以來(lái)早期融資和B輪融資分別占總?cè)谫Y的82%和64%。

對(duì)于投資銀行來(lái)說(shuō)，這一現(xiàn)象部分反映了其增加收入的努力，主要通過(guò)增加客戶收入來(lái)完成。雖然銀行可以開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，提高交易規(guī)模，但是在一個(gè)增長(zhǎng)停滯的市場(chǎng)中追求市場(chǎng)份額對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)一個(gè)零和游戲，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手只有從其他人那里搶走市場(chǎng)份額才能提高自身的市場(chǎng)占有率。

還有現(xiàn)在的策略是銀行為了在不斷電子化的市場(chǎng)中維持其市場(chǎng)地位的應(yīng)對(duì)策略。在前臺(tái)部門薪酬占總成本近40%的情況下，銀行意識(shí)到發(fā)展低成本的前臺(tái)部門，采用低成本的服務(wù)模式能夠帶來(lái)很多好處。更重要的是，銀行或許發(fā)現(xiàn)在前臺(tái)部門采用新技術(shù)更容易，這些技術(shù)可以一次性在銀行內(nèi)采用，而不像后臺(tái)部門需要大量的行業(yè)內(nèi)合作才能完全實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的好處。并且，雖然交易后環(huán)節(jié)的顯性成本占總成本的15%到20%，但源于現(xiàn)金流低效率，比如清算要求過(guò)多的擔(dān)保，導(dǎo)致的隱性成本會(huì)消耗更多的資本。

最終，數(shù)據(jù)和分析成為整個(gè)價(jià)值鏈的基礎(chǔ)，投資銀行開(kāi)始意識(shí)到數(shù)據(jù)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，也是為銀行未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

有效利用金融科技的四個(gè)關(guān)鍵因素

資本市場(chǎng)金融科技公司可以創(chuàng)造的價(jià)值經(jīng)常會(huì)遇到阻力和障礙，這些需要深入理解和克服。這些障礙在簡(jiǎn)化IT架構(gòu)，發(fā)展行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)行業(yè)主體間的合作以及減少同技術(shù)供應(yīng)商合作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等方面都存在。

簡(jiǎn)化IT架構(gòu)。在過(guò)去幾年里，很多銀行都在加大投資IT基礎(chǔ)設(shè)施，這導(dǎo)致整個(gè)IT系統(tǒng)非常復(fù)雜。這種復(fù)雜反過(guò)來(lái)需要銀行采用很多中間設(shè)備為各個(gè)分散的應(yīng)用之間提供端口。此外，要和大量的技術(shù)供應(yīng)商打交道也消耗了銀行很多資源。

最終，投資銀行需要避免出現(xiàn)額外的應(yīng)用層，同時(shí)為了同金融科技公司融合發(fā)展，改變傳統(tǒng)的IT架構(gòu)，也需要靈活發(fā)展。靈活的發(fā)展模式可以帶來(lái)迭代應(yīng)用，可以用現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施保持溝通，同時(shí)又可以用新的平臺(tái)逐漸轉(zhuǎn)變。靈活發(fā)展涉及到快速識(shí)別應(yīng)用場(chǎng)景，開(kāi)發(fā)解決方案幫助公司快速調(diào)整其運(yùn)作模式。

開(kāi)發(fā)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。雖然資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在開(kāi)發(fā)通用資產(chǎn)方面發(fā)揮重要作用，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)推廣標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案成為技術(shù)創(chuàng)新的催化劑。比如，歐洲證券市場(chǎng)監(jiān)管局決定使用國(guó)際證券識(shí)別代碼作為MiFID Ⅱ條款下衍生品的識(shí)別碼。整個(gè)行業(yè)仍然使用普遍的標(biāo)準(zhǔn)化方法來(lái)描述資本市場(chǎng)的各個(gè)方面，比如分布式賬本技術(shù)的參考數(shù)據(jù)。

改善行業(yè)主體間的合作。行業(yè)主體間的合作，提高金融科技的普及率，推動(dòng)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)金融科技的支持等等，都可以建立起針對(duì)金融科技的管理框架。此外，由多家銀行和投資機(jī)構(gòu)發(fā)起，目的是推動(dòng)固定收益產(chǎn)品存貨信息交換的Project Neptune表明行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的共同合作可以對(duì)買方和賣方帶來(lái)好處。

實(shí)際上，當(dāng)前金融科技公司和資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間，缺乏互操作性和開(kāi)放創(chuàng)新阻礙了新業(yè)務(wù)模式的發(fā)展。開(kāi)放創(chuàng)新原則利用新的方式推動(dòng)新型資產(chǎn)的出現(xiàn)。有些資產(chǎn)可以由單個(gè)公司實(shí)現(xiàn)資本化，比如APIs已經(jīng)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主要特征，并且成為高科技領(lǐng)導(dǎo)者比如優(yōu)步，推特，谷歌和臉譜的核心能力。并且，第三方可以通過(guò)APIs開(kāi)發(fā)應(yīng)用利用企業(yè)資產(chǎn)，這樣就可以把公司，開(kāi)發(fā)者和終端用戶連在一起。CME集團(tuán)已經(jīng)和Dwolla合作為CME集團(tuán)客戶開(kāi)發(fā)實(shí)時(shí)的收益支付工具。

減少同技術(shù)供應(yīng)商合作產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。多家創(chuàng)業(yè)公司向市場(chǎng)提供解決方案己經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種看法，即同技術(shù)供應(yīng)商合作的風(fēng)險(xiǎn)在增強(qiáng)。降低這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于行業(yè)未來(lái)的創(chuàng)新非常重要。同時(shí)，鑒于監(jiān)管對(duì)資本的限制，經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性正在降低。

對(duì)于金融科技公司來(lái)說(shuō)，很多還沒(méi)有足夠成熟可以替代傳統(tǒng)的操作模式。金融科技公司的客戶需要分析并減少合同風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，比如可靠性和安全性。